报告摘要

中报业绩下滑95%符合预期，疫情下整体盈利仍难能可贵

H1，公司实现收入2.83亿元/-80.04%；业绩0.40亿元/-94.92%，处于此前业绩预告中枢（0~万元），扣非业绩0.20万元/-96.77%，EPS0.02元，符合预期。剔除花房影响，公司收入2.83亿元/-72.64%；业绩0.10亿元/-98.08%，疫情影下演艺主业微利难能可贵。

疫情下主业承压难免，轻资产和花房收益做补充

上半年，公司存量演艺项目1.24-6.11暂停运营，Q2仅营业18天，复园又遇局部疫情扰动，且新开西安项目有一定费用拖累。在这种情况下，公司主业承压在所难免。但是：1）上半年轻资产新郑项目推进等带来业绩贡献约1.6亿元：2）花房H1贡献投资收益约万元；3）上半年政府补贴、理财收益及非流动资产处置损失等合计带来非经常性损益万元。总体来看，依托轻资产确认的逆势支撑和良好的成本控制，疫情下公司演艺主业扣非仅微亏约万。此外，疫情下期间费率增64.23pct，而高毛利率的轻资产业务主导致毛利率增7.38pct。

短跟客流恢复节奏，新项目新模式支撑成长中枢

公司存量项目已全部复园，西安新项目已落地，虽然个别区域疫情反复下，客流完全恢复仍待时日，但随着疫情防控趋稳、学习效应强化，7.14跨省游放开，后续仍有望环比向好。公司逆势加大投资，上半年固定资产/在建工程各增1.83/2.59亿，积极新项目推进和新模式创新。一方面，公司轻资产新郑项目有望H2推出，上海/佛山项目预计明年春季/上半年推出，而西塘、珠海等项目也积极推进，未来仍有新项目预期；另一方面，杭州本部试点演艺王国集群，7.18新推夜游和多场新演出初显潜力，未来有望多地推广，推动其“演艺王国”平台进军。

风险提示

疫情风险，减值风险及股东减持风险，新项目不达预期等。

投资建议：疫情不改龙头本色，新模式新项目助力新成长，维持“买入”

考虑疫后恢复节奏，按新股本摊薄，我们下调20-22年EPS至0.18/0.59/0.76元（此前为0.21/0.64/0.79元），估值/33/25倍。虽客流全面恢复仍待时日，但疫情不改龙头本色，且明年若疫情超预期恢复，不排除需求报复性反弹。新项目新模式支撑长线逻辑，维持买入。

正文

中报业绩下滑95%符合预期，疫情下整体盈利仍难能可贵

年上半年，受疫情影响，公司实现收入2.83亿元，同比下降80.04%；实现归母业绩3,.83万元，同比下降94.92%，处于此前业绩预告中枢（0~万元），扣非业绩1,.01万元，同比下降96.77%，EPS0.02元，符合预期。

若剔除花房重组及相关影响，公司上半年实现收入2.83/-72.64%；实现归母业绩盈利1,.70万元/-98.08%，考虑今年疫情影响，演艺主业微利已难能可贵。

Q2单季，公司实现营收1.49亿元/-75%，实现业绩亏损0.10亿元/-%，扣非业绩0.02亿元/-99%，主要受疫情拖累，此外也有西安项目新开等因素影响。

疫情下主业承压难免，轻资产和花房收益做补充

受疫情影响，公司存量演艺项目旗下各景区于年1月24日起暂停运营，并于年6月12日全面恢复营业，Q2仅营业18天，且复园又遇北京区域疫情阶段反复，此外西安新项目开业还有一定前期费用的拖累。在这种情况下，公司主业承压在所难免。但是依托成本有效控制，轻资产业务的有效补充以及六间房投资收益等，上半年中报最终仍实现盈利。

具体来看：1）考虑新郑项目今年下半年有望开业预期，由于轻资产业务一般按照项目完工进度确认收入，成为公司疫情下盈利的核心支撑，上半年贡献业绩约1.6亿元，此外轻资产宁乡项目还贡献投资收益万元：2）花房上半年营收利润相对稳定，其中花椒上半年收入还创历史新高，整体来看花房上半年贡献投资收益约万元，成为公司中报盈利的良好补充；3）公司H1确认非经常性损益万元，主要系政府补贴税前万元+理财投资收益税前万元+非流动资产处置损失万三者合计影响，其中非流动资产处置收益主要在Q2体现，导致Q2非经对公司单季盈利有负面影响。总体来看，H1公司演艺主业扣非微亏万左右，但主要来自轻资产收益贡献支撑，剔除则预计存量自营项目+西安新开业带来上半年亏损估算在1.7-1.8亿左右。

疫情下期间费用率大增64pct，而收入结构阶段变化致毛利率提升

年上半年，公司毛利率提升7.38pct，主要与上半年收入主要来自高毛利率的轻资产业务相关；同时，受疫情影响，公司的期间费用率同增67.81pct，其中管理费用率上升64.23pct，主要是疫情原因景区关闭、此期间产生的成本费用调整至管理费用科目导致其大幅增加；销售、研发费用率分别上升4pct/4.59pct（疫情+六间房出表影响）；财务费用率下降5.01pct。

短跟客流恢复节奏，新项目新模式支撑成长中枢

公司存量项目杭州、三亚、丽江、九寨、桂林、张家界以及轻资产宁乡、宜春项目6月12日已经全部复园，西安新项目6月22日也已开业。由于短期国内个别区域疫情仍阶段反复，加之今年暑期延后且相对较短，国内旅游市场完全恢复至历史同期仍有待时日。但是，结合7月14日《文化和旅游部发布推进旅游企业扩大复工复业有关事项》的通知，国内跨省游放开，且景区接待上限从最大承载量的30%提高至50%，后续旅游市场仍有望环比逐步有所改善。结合我们近期对