核心摘要

公司自年桂林千古情落地以来，正式进入第二轮异地千古情项目落地开业期，持续打开中长期成长潜力。今年疫情期间虽经营受到短期影响，但我们认为公司目前已整装待发，存量项目将推多台室外新剧丰富演艺内容，有望打开年轻、亲子等客群潜力、延长景区逗留时间、顾客满意度及提升综合客单价，或有望再次好于市场预期；叠加杭州本部、存量千古情（包括九寨）、西安千古情、上海项目等有望在Q2-3陆续开业经营，目前时点继续看好宋城的边际改善和长期成长确定性，继续重点推荐！（西安、上海项目及法国狂人国的模式深度分析欢迎查阅此前年11月发布的宋城深度三《模式升级进阶之路，演艺版图多点开花》）

存量千古情推出多台室外剧场，短期改善疫情防控限制，长期符合演艺王国战略，提升产品综合竞争力。①根据公司在今年5月业绩交流大会指引，宋城拟在除九寨沟景区外的其他各景区要再建1-2个室外剧院及其他新推出的剧目，预计最迟于年10月建设完成。我们认为室外剧院该战略短期有望优化疫情防控常态化下对园区经营的限制政策，扩容的同时还可保障若疫情反复下仍可最大程度经营；长期来看，则符合公司打造“演艺王国”4.0模式的升级战略，为后期推出的更多演艺作品提供足够的演出场地。②根据我们的测算，以杭州宋城景区、三亚千古情景区为例，若在30%景区限流条件限流条件下，杭州、三亚景区一天最多仍可接待3万、1.8万名游客，且杭州本部今年3号和4号剧院、三亚2号剧院均有望开业，以及存量千古情的1-2场室外剧场建设进一步扩大园区容量，继续看好跨省游放开及6-8月暑期客流恢复下公司的园区基本面修复机会。

杭州宋城演艺王国战略迎来质变，年轻客群开拓+多元演出内容+多票制提升客单下，杭州本部经营有望再上台阶。①公司在年股东大会中首次重磅提出“四新”战略：“新口号（宋城，让生活更有戏）”，“新logo”，“新模式（打造宋城演艺王国）”，“新征程（成为世界演艺第一）”，我们认为系公司管理层经过精心筹划后，对杭州本部今年在多剧院升级下迎来质变的信心。演艺王国模式下，杭州本部将推进多票制销售，通过营销+剧目双渠道，推动客群年轻化，实现精准营销提升满意度、客单价和园区收入。②在开发进度上，预计在杭州本部6月12日开业后，景区内有望率先新增4场新剧（《花想容》、《摩登时代》、《喀秋莎》、《幻影》），且公司艺术总团已储备有大小30余台演出和剧目，并还将引入外部优秀剧目丰富演艺内容，拟推出元一日游联票，相比原先元门票有望继续推动客单价提升。在剧场方面，除室外剧场外，杭州宋城景区共规划7个剧场，现已有4个剧场可进行演出，演出场地充足。待新模式在杭州本部检验成功后，未来有望逐步向其他景区推行可能，实现原有景区升级，并为后续即将推出的珠海演艺谷、西塘演艺谷等新项目打下演艺基础。

投资建议：买入-A投资评级。短期看杭州本部、西安千古情有望6月先后开园，上海项目预计今年暑期开园并有望打开城市演艺扩张空间；中长期看佛山、西塘项目预计年开业；珠海演艺谷一期预计年开业，且不排除后续更多千古情、城市演艺及演艺谷的布局潜力，中长期成长空间可期。我们预计公司-22年收入为17.4亿元/35.9亿元/44.2亿元，增速-33.5%/.7%/+23.1%；景区主业净利润为5.6亿元/15.5亿元/18.8亿元，增速-46.8%/+.9%/+20.9%，目前对应年主业PE30.8x仍具备空间，给予6个月目标价22.50元/股，对应年主业PE37.8x。

风险提示：中长期业绩因项目及投资规划变动带来的业绩不确定风险；第二轮扩张项目建设进度和开业时间不及预期风险；因疫情、天气、地震等不可控因素造成的项目客流、客单不达预期风险。

1.存量千古情推多台室外剧场，短看抵御疫情，长看利好模式升级

建设室外千古情剧场，短期看抵御疫情影响，长看利好演艺王国布局。公司在年业绩大会上宣布，公司将在未来一年里，除九寨沟景区外的其他各景区要再建1-2个室外千古情剧院。室外千古情剧场已进入全面开建阶段，最晚于10月份能建设完成，剧目排练也在进行中。室外剧院在室内演出受限时，将主要上演千古情演出，同时在室内演出恢复后，利用室外剧院演出其他剧目，例如“风笛之恋”“唐吉坷德”、“海盗大战”等室外演出。且室外剧场，由于道具使用限制少，可使用室内无法使用的火、炮等道具，在公司前期排练过程中也呈现了极佳的效果。预计室外剧场建成后，晚上可进行两场演出，累计人的观影人数。

防控措施常态化，短期室外剧场有助于降低游客对疫情防控的担忧，增加演出接待观众人数，同时若后续疫情反弹，室外剧场也具备更强的应对、抵御能力。年2月15日，文旅部在《旅游景区恢复开放疫情防控措施指南》指出，只开放室外区域，室内场所暂不开放，接待游客量不得超过核定最大承载量的30%。年5月12日，文旅部在《印发演出、娱乐等场所恢复开放指南》种规定，剧院入座率不得超过30%，要间隔就坐，保持1米以上距离。原本定于4月3日恢复开园的《宋城千古情》、《桂林千古情》、《张家界千古情》，也受疫情防控工作影响，暂缓开园。因此，疫情防控政策下室内演出受限较多，但室外剧场的建设则可扩充景区可接纳的观演游客数，且在疫情防控常态化背景下，室外剧场可帮助减弱一部分游客对室内演出的安全疑虑，帮助客流恢复。同时，若后续疫情再次反弹，疫情防控收紧，室外剧场同样有望在规定政策下进行正常演出，增强景区在特殊时段的抵御风险能力。

在客流恢复情况较好的积极假设下，室外剧场的建设有助于消化客流。以杭州宋城景区、三亚千古情景区为例，其最大承载量分别为10万人/天、6万人/天，在30%景区限流条件下，杭州、三亚景区实际每天可接待游客3万人/1.8万人。假设单个座位数为个，限流政策下，单个剧场实际最多可接待名观众，在此假设下，杭州（3个剧院）、三亚景区（2个剧院）最多一天需进行25场、15场演出接待当天入园游客。若景区开业后，若客流恢复情况较好，室外剧场的建设有助于消化这部分客流看秀需求。

明月千古情客流恢复情况较好，预计公司其他景区开园后，客流有望较好恢复。明月千古情景区于5月16日全面恢复开园，在5月17日、5月24日入园人数均达到疫情期间最大承载量，导致景区采取限流管控措施。公司其他景区较明月千古情景区所在地宜春有着更好的客源基础，预计公司其他景区开业后，客流恢复情况大概率向好。

公司拥有多个的室外演出剧目，节目内容上编排经验丰富。公司成立之初，年3月3日上演的《宋城千古情》即为露天版，直至年宋城千古情大剧院建成后，《宋城千古情》才移到室内。目前，公司还运营着露天演出《丽江恋歌》，在杭州宋城和丽江宋城均有上演，其讲述了藏族小伙阿布达与纳西族姑娘嘎吉米凄美而悲壮的爱情故事。当你走进《丽江恋歌》的大型实景风雨剧场，来自四面八方的惊奇和炫目瞬间将你包围：这里有火山，能顷刻喷薄出十几米高的火焰；这里有健壮的藏族小伙勇攀火山，凿破巨石，掀起滔天巨浪，救民众于水火之间；这里有云南各民族的优美舞蹈，让我们感受到彩云之南的民族艺术盛宴。

长期维度看，室外剧场建设同样符合公司4.0战略，打造多剧目演艺王国。目前，公司旗下在运营景区大多只建设有一个剧院，用于进行《千古情》系列演出。除杭州、三亚、丽江景区各建有4、2、3座剧场，用于上演《大地震》等其他剧目之外，桂林、张家界、宁乡、宜春景区均仅建设有1座剧场，而公司即将推出的景区则均规划了多座剧场，即使在疫情结束后，同样符合公司打造4.0演艺谷战略的规划，实现上演更多元化剧目内容，提升各个千古情的综合产品竞争力。

2.杭州本部演艺王国战略迎来质变，宋城发展有望再创更高台阶

公司提出“四新”战略：“新口号”宋城，让生活更有戏，“新logo”，“新模式”打造宋城演艺王国”，“新征程”成为世界演艺第一。“四新”战略下，公司将逐步推行从一种歌舞演艺的形式，向丛林剧院、悬崖剧院、走动剧院、儿童剧、实景演出等多形式拓展，从一台演出到多台演出，一张门票到多种门票丰富。以杭州宋城核心升级主体，先行提供多元化演出内容，推进多种票型销售，推动营销模式升级，实现“景区+演艺”的产品型公司向“聚合+内容”的平台型公司转变。同时计划于今年暑期推出的上海项目，也将有10余台剧目轮换上演，并可向外部优秀剧目提供演出平台。前期的剧目经过上海和杭州市场的检验，同样有望为后续的重点项目——珠海演艺谷打下内容的坚实基础，提振市场对新模式信心。

营销+剧目调整，双渠道推动客群年轻化，实现精准营销。公司表明今后在携程、美团大众点评等渠道，加大投入，精准营销；并积极尝试新的营销方式，每个月都会推出针对年轻人、闺蜜、亲子、老年人等不同团队的推广活动。今年5月14日，公司还通过薇娅直播间进行直播带货，销售杭州宋城2天1晚双人套餐。根据中国演出行业协会发布的数据，35岁以下的年轻消费者是当下演出市场的消费主力，其中话剧、歌剧市场的35岁以下的观众占比高达70%。同时根据携程的数据显示，携程的用户35岁以下的占比70%。通过多剧院模式内容年轻化、亲子化扩充，以及拓展携程、新美大、直播电商等互联网营销渠道，我们认为有望推动在公司原有年龄层结构相对较大的观演客群基础下，向年轻化、亲子化等新生代客群拓展，进一步推动存量项目内容升级。

规划室外剧场等多剧场建设，保障演艺王国配套剧院和服务设施等硬件条件。杭州宋城景区内总共规划有7个剧场，其中1/2号剧场目前上演经典剧目《宋城千古情》、《大地震》和《映山红》，新剧推出后，演出场地充足，3号和4号剧院预计在6月开园后实现开业演出。同时，公司已在各存量千古情景区同样规划了2号乃至3、4号剧院的预留建设场地，在充足剧目支撑下，为后续拓展多剧院和服务设施升级提供基础。

2.1.自有剧目+外部引入，多剧目下演艺王国有望迎来内容实质升级

新的剧目、演艺形式将主要在杭州宋城率先实施，若成功有望进一步提振市场对珠海演艺谷信心，催化公司估值再上台阶。新剧目，新的演艺形式，将主要先在宋城大本营进行尝试，探索演艺王国的模式。公司多次在杭州宋城，对剧目的硬件进行改造，目的就是不断打磨新的演出，用实际演出效果和市场反应对新剧进行检验。在杭州宋城检验成功后，再将其延伸至上海、珠海、西安等地，内容上也会根据当地的文化、规模进行调整。

除千古情系列外，逐步向其他景区输送更多成功剧目。5D实景体验剧《大地震》现同步在杭州、丽江、三亚千古情景区上演，同时实景战争剧《映山红》，也将逐步在各地景区推出。1）5D实景体验剧《大地震》：公司运用了更多的5D等高科技手段，再现了5·12汶川大地震时期的惨烈场面，在还原当时山崩地裂、房倒屋塌场景中，整个剧院的数千个座位均会同步强烈震动，且演艺舞台上吨大洪水可实现瞬间倾泻而下，并结合演员对一幕幕感人画面的还原呈现，再次给观众展现了中华民族万众一心抗震救灾的大爱无疆。2）实景战争剧《映山红》：运用先进的声光电及舞台技术，还原激烈残酷的战争场面，游客化身红军，重走长征路，体验红军战士英勇无畏、不怕牺牲的革命情怀，再次向观众展现红色长征下的感染和英勇记忆。

杭州宋城开业后将推出四档新剧：《花想容》、《摩登时代》、《喀秋莎》、《幻影》。杭州宋城暂定将于6月12日开业，开业后将推出四大新的剧目。1）国潮剧《花想容》以唯美的国风演绎一个人、一座城、一世情缘的浪漫与忧伤。2）都市秀《摩登时代》以流光溢彩，美人如梦，曼妙的身姿摇曳着醉人的风情。3）怀旧剧《喀秋莎》将待会观众到炮火纷飞的二战时代，跟随爱人踏上那条送别的小路感人画面。4）全息秀《幻影》则致力于打破时空界限，将观众共赴一场亦真亦假、如梦似幻的神奇之旅。

剧目储备方面，公司准备了充足的自有剧目以及引入优秀的特邀剧目。1)自有剧目方面：为打造多剧目演艺王国，公司旗下宋城艺术总团，已准备了大大小小30余台剧目，除了王牌演出《宋城千古情》之外，还将推出《云想衣裳花想容》、国风剧《青青子衿》、沉浸式演出《上甘岭》《古堡惊魂》、大型实景演出《维京海盗》，以及《燕青打擂》等30余台演出。公司还开启了核心演艺产品第二系列——“爱在”系列的编创工作，以独具当地民俗风韵为特点，打造与“千古情”系列有别而又相辅相成的新型演出。

2)外部优秀剧目：杭州宋城还将引入开心麻花、天津人艺等国内外知名演出团体出品的舞剧、话剧、音乐剧、儿童剧、演唱会等10余台不同类型的特邀戏剧，包括《摸金玦》、《四张机》、《谈判专家》、《解忧杂货店》等经过市场检验的优秀剧目。

2.2.多剧院模式升级下，有望打开年轻客群+提升客单价+优化满意度

丰富演艺内容多元化，推动多票制销售。此前公司景区上演剧目少，观众在院内游玩时间大约在3小时左右，无法产生多元票型需求。在新模式下，公司丰富剧场上演的剧目种类与数量，打造集群型演出的演艺王国，使得游客一天之内无法观赏完全部剧目，同时开发吸引亲子、闺蜜等客群的多元化演出作品，优化客群结构，有助于推动多票型销售，同时带动公司酒店销售。此前，在我们的《宋城深度三》中，曾深入研究法国狂人国，其拥有日间演出11台，室外夜秀2台，室内展览型演出4台，表演型演出2台，其中最富盛名的演出Cinéscénie，是全球规模最大的夜间表演，演出市场长达1个小时30分钟，观看该场演出需要购买独立的门票。依托数量充足的优秀剧目，公司推出多种票型，包括单景区1-4日票（可看除Cinéscénie之外的所有演出）以及景区和Cinéscénie门票的组合票等。由于游客无法在一日内看完17场演出，因此游客通常会选择购买二日票或三日票，其中以2日门票需求量最大。

公司拟推多种票型，联票模式推动下客单价有望实现提升。1）公司2月2日的致全体投资者信中提及，杭州宋城将推出元/人一日票（保留原有元/人票价体系），可观看10台丰富多元的演出剧目。2)年1月16日，公司推出杭州宋城特邀戏剧通卡：特惠价元，门市价元。此卡可享权限：①年2月1日—12月31日可观看10余台特邀戏剧。②专享超级VIP专属座位；③无限次畅玩杭州宋城。我们认为后续公司在多剧院模式升级有，在提升观众满意度和扩大客群同时，有望进一步实现客单价提升。

3.西安上海项目亮相在即，演艺谷新旗舰升级可期

3.1.西安千古情：文旅重镇客流大，投资小规模大，爆款项目盈利居首

西安千古情：文旅重镇客流充足，“轻”资产规模大产品力突出，爆款项目盈利能力有望居众自营项目之首。1）客流选址优势：西安为十三朝古都，在海内外的团散客旅游中均有重要位置，18年全市接待旅游人次达2.47亿人次/+36.7%，客流基数庞大。公司千古情选址西安浐灞生态区，为市区前往兵马俑1.5小时车程的必经之路。2）演艺集群强化内容：《长恨歌》为西安成立较早的演艺剧场，但由于夜场和实景的限制接待客流有限。虽然西安市在-18年先后开园了大型室内历史演艺项目——《骆铃传奇》（个座位）和《秦俑情》（个座位），产品选择空间提升，但劣势在于均为单一剧场。本次西安千古情为强化产品竞争力，在开业初期计划打造3~4台演艺节目共同演出，或形成《西安千古情》、《爱在》系列等丰富内容加持，在规模效应低价打市场时保障竞争力。3）“轻”资产模式盈利强：根据公告，受益浐灞新区对千古情项目带动整体经济效益的支持，西安千古情的模式为当地世园集团负责约10亿元的场地和剧院建设，后续再以每年万元租赁费用转租给宋城。该模式下，宋城承担约2~3亿元的设备等投资，并占项目80%股权，投资少无折旧，预计项目开业后有望实现权益利润快速增厚及成熟期的高ROE，盈利能力有望在自营项目中居首。

3.2.上海城市演艺：本地客流大旅游演艺无产品，7台演艺剧目下潜力可期

上海项目的成功或将打开城市演艺发展空间，进一步提振估值。1）上海游客全国位居榜眼+夜经济需求快增：上海市年旅游接待人次达3.2亿人次，仅次重庆位居全国榜眼。以上海地铁数据为例，-19年休息日的夜间客流人群增幅高达44%，远超日间进站人次的3.7%增幅，侧面显示城市夜经济的近年发展势头强劲。2）上海千古情奠基+一秀沉浸式演出助力：上海千古情的内容为《上海千古情》+《上海一秀》+《我回上海滩》沉浸式演出，产品定位上以千古情为主，一秀和我回为辅。考虑到上海本地游客的较大基数以及跟团游客夜间项目相对单一（仅黄浦江夜游船、豫园等），我们认为《上海千古情》在旅行社线路编排上仍有较大切入空间，预计年暑期开业下虽短期客流受疫情影响，但-年客流或有望超市场预期；3）百老汇剧本为王，一秀模式可变性相对单一：纽约百老汇为一个的音乐剧体系，根植欧美文化，以多样化的经典剧本为内容核心，并形成外外百老汇-外百老汇-百老汇核心剧院的层层市场筛选机制，诞生了《歌剧魅影》、《狮子王》、《Chicago芝加哥》、《Cats猫》经典城市演艺作品。对比宋城《上海一秀》，定位歌舞剧而非百老汇的戏剧和舞台剧，以歌舞效果为重而非经典剧本，因此在多元化和可变性上相对较弱，复制的潜力在于不同城市的布局而非单一城市的演艺节目持续增多。未来上海项目如果成功后，我们认为千古情为主+一秀为辅的演艺内容或有望在重庆、北京等实现复制，短期有望为公司估值带来提振。

3.3.他山之石：法国狂人国内容为王+口碑盛传，美国奥兰多乐园集群强化引流

他山之石：法国狂人国和美国奥兰多城市群公园模式深受观众喜爱背后的成功秘诀？①狂人国：成功核心来自对演出内容的极致追求：狂人国在年开园后，持续40多年对演艺节目、园区建设、酒店餐饮等优化打造，目前形成占地亩，拥有17个原创表演项目、15个中世纪城堡及村落，5家园内酒店、11家主题餐厅的超大型主题乐园。对每场剧的编排平均花费4~5年时间，不过任何事先的市场调研看重创作艺术灵感，并用定位非盈利组织，只极致追求细节，将每年利润再次投资到新的演艺节目打造，并结合对法国及欧洲大陆的文化和历史把握，与表演内容的完美结合，最终带来的是观众非常高的满意度，实现内容为王、口碑盛传、酒香不怕巷子深的经典演艺产品。②门票价格较低+全年仅实际营业5~7个月，拖累项目盈利能力：得益于演出节目的持续增多以及配套消费设备如餐饮和酒店的增多，法国狂人国在~18年间，净固定资产从2.77亿元增长至8.17亿元，营业收入由2.48亿元增长至7.91亿元，CAGR达10.2%，净利润由万元上升至万元，CAGR为14.9%。虽然整体毛利率基本维持在95%以上，但受冬季气候寒冷闭园，全年仅演出5~7个月，以及定位非经营性质门票价格低（成人当日票仅36欧元，而巴黎迪士尼需要74欧元），狂人国的净利率和ROE在近年中仅7~9%和10~12%水平，盈利能力上看并不突出，但演出口碑盛传、内容为王，过去多年以为均为法国最受欢迎的主题乐园。年全年实现客流万人次（90%为法国本地人）。

③奥兰多：迪士尼+环球影城差异化定位形成正循环效应，自带流量乐园集群标杆：奥兰多的主题乐园产业发展起始年代，得益于乐园集群、气候温暖、政策支持、交通便捷，先后吸引了迪士尼、环球影城两大重要项目布局。5大原因推动其成功：1）迪士尼环球影城相辅相成且差异化定位，实现亲子+年轻人全年龄段覆盖；2）超级文化IP全球渗透，成为国内外巨大流量入口；3）奥兰多气候温暖可全年全天候营业，符合西方度假偏好且规模效应强；4）各大乐园之间交通网络密集且停车便捷，方便出行提升联动效应；5）集群效应进一步推动多日游，提升酒店餐饮等二次消费。

3.4.珠海演艺谷：演艺内容丰富+长隆乐园集群+未来交通便捷，新旗舰可期

模式升级之路：西塘和珠海演艺谷有望开拓中长期市场潜力。我们在《旅游演艺深度一》中提出，从现有千古情的3大标准（一个省1~2台、仅定位全国一线旅游城市或景点、投资额为7~12亿元不缩小）来看，未来仍有第三轮扩张的潜力，保守估测复制潜力仍有望再建3~4台，但从5~10年的维度去考虑企业的持续性成长，现在开始积极打造第二条更加正对年轻人市场的旅游演艺4.0模式——演艺谷将是核心出路，至公司年9月30日所公告的投资额约30亿元宋城珠海演艺谷项目，继西塘演艺谷后再一次加大对新业态的孵化和布局，验证了我们在提出演艺谷再破局之路的核心观点。复盘海外，我们认为珠海演艺谷在模式上可对标法国狂人国、选址上可对标美国奥兰多，并从5个层面判断，盈利能力无需过度担忧，并有望打开宋城中长期新市场：①演艺内容优势：宋城凭借20多年演艺经验+三大模式助力（自主开发+购买经营权+驻场演出）下，28台剧的演出内容和观众满意度可以得到保障；②财务成本优势：以传统文旅项目投资30亿元人造景区为例，其银行借款往往需要达到20亿元，8%的行业平均利息下，对应每年高达1.6亿元财务费用，且宋城的珠海演艺谷分一二期投资建设（19Q3、19年等公开业绩交流会中高管均有强调），良好的现金流同样可使财务费用相比同行可压缩至更低水平，对应部分则将节省下来成为当年利润，缩短了项目爬坡期及单项目业绩体量；③全年营业：珠海西塘均为南方温暖气候可全年营业，相比每年仅能开业5~7个月（冬季气候寒冷需闭园）的法国狂人国具备气候优势，无需面临淡季“会计亏损”的局面；④客群优势：中长期定位全国旅游目的地，潜在客群辐射14亿人口的全国庞大人口红利，相比仅针对法国游客为主的狂人国客群优势更大；⑤客单优势：散客占比更高+二消比重大推动客单价相比千古情更高，预计两大项目成熟期下，保守预计西塘和珠海演艺谷的业绩可分别至2~4亿元。

4.投资建议：预计年景区主业净利15.5亿元，目标价22.50元

投资建议：买入-A投资评级。短期看杭州本部、西安千古情有望6月先后开园，上海项目预计今年暑期开园并有望打开城市演艺扩张空间；中长期看佛山、西塘项目预计年开业；珠海演艺谷一期预计年开业，且不排除后续更多千古情、城市演艺及演艺谷的布局潜力，中长期成长空间可期。我们预计公司-22年收入为17.4亿元/35.9亿元/44.2亿元，增速-33.5%/.7%/+23.1%；景区主业净利润为5.6亿元/15.5亿元/18.8亿元，增速-46.8%/+.9%/+20.9%，目前对应年主业PE30.8x仍具备空间，给予6个月目标价22.50元/股，对应年主业PE37.8x。

5.风险提示

1)第二轮扩张项目（西安、上海、西塘、佛山、珠海等）建设进度和开业时间不及预期风险。我们估测西安、上海项目均于年Q2-3开业；西塘、佛山项目于年开业，珠海演艺谷一期于1开业，若项目建设进度不及预期，将对该项目在该年份所贡献的业绩造成影响。

2)中长期业绩因项目及投资规划变动带来的业绩不确定风险。宋城的中长期业绩主要依赖重资产项目扩建推动，以及各大千古情的二期项目建设进度均存在一定不确定性，因此存在项目及投资规划变动带来的业绩不确定风险。

3)因疫情、天气、地震等不可控因素造成的项目客流、客单不达预期风险。重资产项目属于公司自负盈亏、若受到疫情、下雨、台风、地震、流行病等不可控因素，或对所在项目的收入与业绩产生一定影响。

长按