核心观点

公司发布业绩快报，收入26.15亿/-18.56%，归母净利13.42亿/+4.28%；剔除六间房重组影响，演艺主业收入22.32亿/+12.86%，归母扣非净利10.68亿/+21.34%，符合预期。剔除六间房估算Q4收入4.1亿/-4.2%，扣非净利润0.8亿/+42%，预计与三亚、杭州项目增长承压等因素有关。疫情对Q1业绩可能产生较大拖累，保守测算Q1收入可能下滑50%以上。测算全年演艺主业利润较年同期基本持平。疫情不改中长期发展逻辑，公司商业模式优秀，异地项目稳步推进，预计19-21年EPS0.92/0.74/1.20元，目标价32.02-32.76元，给予买入评级。

年利润符合预期，Q1业绩可能受疫情拖累

公司发布业绩快报，收入26.15亿/-18.56%，归母净利13.42亿/+4.28%；剔除六间房重组影响，演艺主业收入22.32亿/+12.86%，归母扣非净利10.68亿/+21.34%，符合预期。剔除六间房估算Q4收入4.1亿/-4.2%，扣非净利润0.8亿/+42%，预计与三亚、杭州项目增长承压等因素有关。疫情对Q1业绩可能产生较大拖累，保守测算Q1收入可能下滑50%以上。测算全年演艺主业利润较年同期基本持平。疫情不改中长期发展逻辑，公司商业模式优秀，异地项目稳步推进，预计19-21年EPS0.92/0.74/1.20元，目标价32.02-32.76元，给予买入评级。

疫情对Q1业绩可能产生较大拖累

1月24日起，公司旗下旅游演艺项目已全部关园，伴随疫情趋稳，3月起公司旗下各景区有望陆续恢复营业。Q1估算公司演艺主业收入约6.35亿/净利润2.8亿，保守预计各项目3月中下旬陆续恢复营业，疫情可能影响公司2-3月业绩，按营业天数均匀分摊，对应Q1营收下滑幅度可能在50%以上；考虑折旧摊销、人力成本等刚性费用，估算Q1可能盈亏平衡。我们预计上海、西安项目仍有望在暑期前开业，假设Q2起景区处恢复爬坡期，Q3、Q4伴随需求有望反弹，较年同期有所增长，测算年公司演艺主业净利润约10.57亿，较年基本持平。

年仍有亮点可期

据公司公告，据此前年宋城景区的经验，非典后即迎来游客爆发性增长和高速反弹。此次疫情后旅游市场反弹同样可期。年公司杭州宋城演艺王国全新亮相，推出元/人一日票（原有千古情元/人票价体系保留），观看数十台丰富多元的演出剧目。从“一台剧目、一个公园、一张门票”的模式向多剧目、多种票型组合的演艺平台转变、升级。西安、上海、新郑项目将于本年度推出，九寨项目亦将恢复运营，佛山、西塘项目的建设按计划推动，异地复制扩张步伐稳步推进。

演艺龙头优势巩固，疫情不改长期发展逻辑，维持买入

2月24日公司收到三亚市发放的首批旅游企业减负奖补资金.5万元，彰显政府扶持态度。据国务院，为帮助文旅企业疏困解难，多部门出台涵盖资金支持/金融政策/税费减免/降低成本/政务服务等扶持政策，我们认为后续不排除公司其他项目也收到类似补助，对冲部分业绩下滑压力。原预计-年EPS0.89/1.01/1.32元，疫情拖累年业绩，调整至0.92/0.74/1.20元，可比公司年平均PE30倍，公司商业模式优秀，持续推进异地项目，长期发展逻辑未变，三亚项目获首批补助彰显政府支持态度，给予20年43-44倍PE，目标价32.02-32.76元，给予买入评级。

风险提示：疫情持续扩散、市场恢复进展低于预期、上海/西安等新项目开业延迟、暑期缩短不利公司旺季经营、公司业绩大幅下滑。

公司Q1业绩将受疫情拖累

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