在昨天的专题《文化旅游再迎政策利好，谁最先受益？》中我们提到：旅游演艺行业并不好做，进入门槛低，但综合运营壁垒极高，行业内赚钱的公司也就那么两三家。

行业龙头宋城演艺无疑是做得最成功的，单个项目毛利率超过70%、净利率超过40%，旗下剧院、座位数量远超伦敦西区、美国百老汇。即便如此，这个龙头的股价还是从年高点以来一直萎靡不振，而同期的高端酒龙头贵州茅台已经破千，酱油龙头海天味业、低端酒龙头顺鑫农业也不断创新高。都是龙头，差距咋这么大呢？

（图：年4月-年8月宋城演艺股价走势；日K线，前复权）

本篇专题，我们就来解决宋城演艺的四个问题：

1、“主题公园+现场演艺”这种重资产模式有优势吗？

2、宋城演艺的业绩支撑点、增长点分别在哪？

3、公司业绩未来有天花板吗？可能的突破口在哪里？

4、未来股价能否雄起？

这些问题搞清楚了，宋城演艺为什么涨不动、未来还能不能涨，基本就能明确了。

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做个既赚钱又能复制的演艺项目难上加难

宋城演艺发家于杭州，主打千古情系列演出，业务分重资产、轻资产两类，重资产业务为主，轻资产业务为辅。

重资产业务：也就是自建主题公园，编排千古情系列节目，以“主题公园+现场演艺”的形式获取门票收入，扩张方式以成熟项目的异地复制为主；

轻资产业务：通过品牌授权、规划设计、导演编创、受托运营等方式收取运营费，自己不投资建设；

此外还有六间房直播业务，5月已转出大部分股权，不再并表，剩余小部分股权转入长期股权投资。

剥离直播业务后，宋城演艺的未来战略已经清晰：专注现场演艺，业绩增长依赖“重资产扩张+轻资产输出”。

这种模式，单个项目初期投资额只需要3-10亿，爬坡期要2-3年，现金回收期4-6年，与休闲服务业的其他重资产项目相比，要明显强于动辄投资几十亿的人工景区、主题公园等大型项目，但灵活性上不如于酒店、百货。

（图：休闲服务业重资产项目投资额、爬坡期、ROE等对比）

不过，一旦千古情项目成熟后，资产折旧、运营成本更低，在盈利能力上的优势极其巨大，净利率、ROE都远超其他重资产项目。

（图：重资产项目投资额与ROE对比）

这也恰恰体现了旅游演艺行业的特点：进入门槛低，一旦项目成熟，盈利空间巨大，可惜行业内大部分项目都是亏损，根本做不到成熟。

宋城演艺的千古情项目，在杭州本部打磨成熟以后，商业模式已经具备可复制性，通过不断异地复制，形成了自建景区、剧院+自制剧目+自主经营+自主营销的全产业链闭环，高度标准化也利于快速复制，这种优势不易形成，也是难以跨越的护城河。

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业绩支撑和增长驱动因素在哪里？

公司目前含签约总项目14个，已经和明年将开业的有11个。

由于大部分营收都来自于各地的千古情项目，在业绩上，业绩支撑要